2018高盛分析师首次看多黄金是什么原因

[摘要]：2018高盛分析师首次看多黄金是什么原因，未来几个月黄金表现将超越大市，通胀走高和股市回调的风险增加都会是支撑金价的因素。

本周一（3月26日），高盛分析师Eugene King发布最新报告显示，未来几个月黄金表现将超越大市，通胀走高和股市回调的风险增加都会是支撑金价的因素。这是高盛的大宗商品分析师五年多以来首次看多黄金。以下为高盛的分析报告要点：

在我们的“恐惧与财富”黄金预测框架中，“恐惧”是关键的中短期驱动因素，当中包括黄金与实际利率、通胀风险、主权资产负债表风险、地缘政治风险和其他市场尾部风险之间的关系。简单地说，这是市场上的风险追逐/风险厌恶行为。“财富”则是主要的长期驱动因素，这在考虑到新兴经济体这一因素时最为重要。随着经济增长，家庭储蓄会以大致固定的比率分配给黄金，由此在GDP增长与黄金实际均衡价格之间建立了一种联系。

在此我们提出了一个“3R”（通胀风险、主权资产负债表风险、地缘政治风险）的概念，以描述当前经济增长背景以及其与大宗商品的关系。可以看到，强劲的需求增长及有限的大宗商品供应增长造成了显著的通胀压力。此外，较高的大宗商品价格降低了生产者资产负债表上不良贷款的数量，并释放了银行资产负债表的能力，从而推动了新兴市场的信贷扩张增加和广泛的再平衡趋势。

更高的新兴市场杠杆或会导致更强劲的增长，使其与发达市场重新融合。最终，这种同步增长将制造出更多的再通胀压力，这是一个闭合并自我加强的循环。自2017年末以来，3R全面铺开，当前新兴市场经济增长强劲（再收敛），这反过来又有助于推动新兴市场收入的正常化（尤其是商品生产型经济体），促使储蓄水平上涨。因此，随着新兴市场的黄金需求从此前的低点回升，金价开始均衡上涨。

下图表明，在股票抛售的前30至40日，平均来看黄金反应不大。但随后，我们往往会看到市场强烈的对冲反应，到股票市场达到低谷时，黄金平均涨幅超过7.5％。因此，黄金开始发挥对冲作用需要时间，而且其对冲效果良好。

目前，10年期美债的名义利率约为2.9％，越来越接近我们的利率策略师所预测的到2018年底达到3.25％。这比2017年10月的水平高出逾50个基点，但这一增长未在金市中得到明显体现。我们的大宗商品团队认为这要归因于3R——特别是通货膨胀。较高的油价已经令损益平衡通胀率上涨了近30个基点，这使得10年美债的实际利率上扬不到20个基点。 鉴于我们仍然预计当前加息周期下美联储将渐进收紧宽松政策，损益平衡通胀可能进一步上升，成为市场一大担忧。此外，如前所述，由于新兴市场的储蓄和财富支撑了黄金需求，我们的大宗商品团队认为，与几个月前相比，货币政策正常化给金价带来的下行风险要小得多。