部分地区暂停光伏项目补贴 未来光伏行业前景会是怎样？

[摘要]：部分地区暂停光伏项目补贴 未来光伏行业前景会是怎样？当前中国光伏产业的风险点绝不仅仅是2018年光伏设备需求下滑45-68%这么简单，本次降低光伏补贴强度政策的出台或将直接导致光伏产业的系统性风险爆发和“硬着陆”。

近期部分地区已开始暂停垫付光伏项目的补贴，有城市停止了新增项目备案。面对光伏补贴的退坡，未来光伏行业前景会是怎样？

光伏行业未来前景展望

一、历史上，中国各大政策性行业都经常呈现“放-乱-收-死”的周期。而目前来看，光伏产业也没有逃出历史的周期律。本次政策的出台正是“收”的开始，而未来2-3年的国内的光伏市场必然是比较糟糕的。

二、当前中国光伏产业的风险点绝不仅仅是2018年光伏设备需求下滑45-68%这么简单，本次降低光伏补贴强度政策的出台或将直接导致光伏产业的系统性风险爆发和“硬着陆”，理由如下：

1)H公司作为光伏产业有一定代表性的“问题”上市企业，在本次政策出台后破产的概率或将大幅上升至99%以上。可以预计，光伏产业或将重现“破产潮”，并可能导致相关供应链上的连锁反应以及金融机构对光伏制造环节态度的严厉变化。

2)本次政策的出台只能减少增量光伏项目的补贴缺口，而不能减少存量光伏项目的补贴缺口。随着时间的推移，2015年3月以来的100+GW光伏电站的补贴缺口只会越增越大。

2018年已经出现2015年下半年并网的光伏项目融资普遍逾期的现象(一般融资租赁给光伏电站运营商2年宽限期，2年内只还利息，2年后要开始偿还本金)，我们估计2018年全国各大银行、融资租赁公司、资本市场都有可能会全面收紧对光伏运营环节的融资。

3)随着行业资金链的趋紧，各光伏企业抛售资产(主要是光伏电站)或将成为唯一的出路，而受全行业风险溢价上升的影响，仍有较强资金实力的央企、国企运营商可能还不会马上出手，这或将导致电站资产交易市场流动性的丧失，从而流动性溢价有可能进一步上升。

4)在2011-2012年的行业下行中，欧洲市场的大规模下滑可以由中美日等国家的需求来填补，而本轮的行业下行中，全世界范围内不再有更大的市场可以抵补中国市场的下滑。

在2011-2012年的行业下行中，中国光伏产业只是制造业一个环节的参与，而本轮的行业下行中，中国光伏产业是制造业、运营两个环节参与，两者交叉感染，互相影响(SOLARZOOM注释：交叉感染的机制详见2018年1月的深度报告)。因此，光伏产业2013-2019中美日印中周期、2004-2019补贴大周期已经正式确立进入共振向下阶段。

三、本轮周期下行的终点对于中国光伏电站运营环节而言，大概在2019年下半年附近。届时，随着央企、国企运营商的出手，光伏电站将逐步恢复流动性。而对于中国光伏设备景气而言，大概在2021年以后，之所以中国光伏设备景气见底的时间会晚很多，原因在于：第一，制造业还在大规模的扩产;第二，2020年后中国将不再有扶贫项目;第三，就算平价上网到来，无须补贴的市场化需求不会像补贴需求那么有爆发力，德国市场就是最好的例证。

全球光伏制造业需求的回暖将早于中国市场，光伏制造业新周期大概从2020年左右启动，原因在于：第一，新兴市场的平价上网需求正在启动;第二，未来两年光伏系统的成本将大幅下降;第三，未来两年的油价将处于高位，甚至有可能在地缘政治的推动下创新高。

四、对于当前光伏行业的企业客户(尤其是民营企业)，建议：

a)降价出售产品，

b)如有存货，尽快抛售存货，无论是原材料还是产成品，

c)在大幅降价后若还不能清空存货，则应大幅减产，

d)严格审查对下游客户的任何赊账，并加速现金回笼，

e)在合法、合规的前提下，尽可能延缓一切对外支付的时间节点，

f)对于非核心部门，通过人员数量控制和单位人员支出控制两方面的手段降低整体人员支出，

g)全面停止扩产，

h)抛售优质资产(如电站或子公司股权)以获得“保命的”现金流，

i)加强与金融市场的沟通，避免被“抽贷”。

总而言之，当前光伏产业客户的一切行为当围绕“现金流”三个字而展开。

五、对于希望战略性布局光伏行业的央企、国企运营商，建议：加强与希望出售资产的业主之间的沟通，并对光伏电站作充分的尽调，待市场出清后果断出手。

六、对于当前光伏行业的资本市场客户，建议：建议以周期的眼光看待光伏产业，不要抱有任何幻想，待“光伏产业实体基本面充分出清+资本市场预期充分调整”后再重新参与市场。

七、对于当前光伏行业的银行、融资租赁客户，自上而下、自下而上”两个维度重新审视光伏产业，宏观上针对补贴拖延年限、光伏制造业需求下滑幅度、光伏设备价格下跌程度等因素做敏感度分析，微观上对于企业资产负债率、现金占比、现金收付款比例、技术和成本优势、战略选择的恰当性、风险控制措施的得当性、其他金融机构的态度等指标予以审视。对于优质企业，应给予必要的信任，避免“一刀切。